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广发竞争优势苗宇:追求更加稳定的成长

2019-11-28来源:上海证券报

  “时间是很多企业的敌人,但对优秀的企业来说,时间是它们的朋友。”这是广发竞争优势基金经理苗宇从业11年来最深的体会。在其看来,大多数公司难以长期持续保持高盈利能力,除非它具有某种特殊竞争优势,而这类为数不多能保持永续成长的公司,正是巴菲特所说的具有护城河的好企业。因而,苗宇喜欢在相对稳定的成长行业中寻找符合永续经营假设的好企业,这类企业通常都具有足够深的护城河。

  银河证券数据显示,截至11月15日,广发竞争优势(000529)过去3年的累计回报为超54%,在同类187只基金中排名第9;过去5年累计回报超111%,在同类29只基金排名第4。基于良好的中长期业绩,广发竞争优势获得银河证券三年期五星评价、五年期四星评价

  问:如何理解价值投资?如何选出有价值的公司?

  苗宇:我最认可的是巴菲特的护城河理论。护城河是一家企业核心竞争力的表现,是企业在品牌、渠道和产品方面的综合实力,并最终会反映在财务报表上。从投资偏好来看,我喜欢在相对稳定的成长性行业中寻找符合永续经营假设的好企业,而这类企业通常都拥有足够深的护城河。

  具体而言,我主要通过三个步骤选出心目中的好企业。第一步是从定量维度筛选高ROE、财务稳健的企业,要求企业连续几年保持比较高的ROE。第二步是从定性角度研究企业的赛道和商业模式,重点评估行业和企业的发展周期、竞争格局、核心产品的持续成长力等。第三是考察公司的治理结构,优秀的企业家可以带领企业进行技术创新、市场创新和管理创新,这是企业保持核心竞争力的根基。

  在上述这三个步骤中,我最看重的是商业模式。商业模式决定了企业是否拥有深厚的护城河,能否实现持续的稳定增长。当然,各行各业都会有好公司,但真正符合长期经营假设的优质企业并不多。例如,有些行业技术更新速度比较快,企业需要不断投入大额资金支持新技术的研发,即便是行业龙头也很难保持长期的盈利能力。

  问:为什么强调在相对稳定的成长性行业中寻找好企业?

  苗宇:这与我个人的投资经历有关。我是2015年2月开始担任基金经理的,2015年正好遇上A股的移动互联网浪潮,我采用产业趋势投资的方法,基金业绩还不错。但进入2015年下半年,市场环境和市场风格都发生了变化,产品业绩不太稳定。2016年,我对自己的投资体系进行思考。我发现,基金组合业绩波动,很大一部分是因为企业成长的不稳定性。如果我们挑选的是增长比较稳定的品种,理论上基金净值的表现会比较稳定。基于此,我对自己的投资框架进行调整,开始寻找更加稳定的成长。

  具体来说,我从三个层面来追求相对稳定的成长。一是聚焦稳定增长类行业,如消费、医药。这两个行业都具有商业模式比较稳定、优质企业的品牌护城河比较宽、成长的持续性比较强的特征。二是看企业的历史财务数据是否比较稳定,而不是呈现比较大的周期性波动。以医药为例,消费属性强的服务类医药企业受经济周期的影响较小,周期性和制造业属性强的医药企业,受周期影响较大。三是注重估值和成长的匹配性,这有点类似于查理·芒格所说的“以合理的价格去买伟大的公司”。即使再优秀的公司,也不会给予过高的估值溢价。

  问:请简单介绍广发竞争优势的风格特征,以及过去几年重点配置的行业方向?

  苗宇:回溯过去四年的持仓,广发竞争优势主要配置两大板块:一是食品饮料,重配白酒。白酒也分高端白酒、次高端和大众酒,我配的比较多的是高端和次高端。二是去年开始逐渐加大医药股的配置。医药主要配置的是创新药和医疗服务,医药行业受政策的影响比较大,我选择的都是符合政策和产业方向的品种。

  从投资风格来看,广发竞争优势的组合具有两个特点:一是集中在消费和医药等稳定增长的行业,二是持仓标的成长性和估值比较匹配,以行业龙头为主。其中,消费和医药是组合的“基本盘”,也是长期配置的核心底仓。

  问:消费和医药是很多基金经理关注的赛道,相比同行,你有哪些自己的特色?

  苗宇:先说共同点,一是大家都在遵循价值投资的框架进行组合构建和选取标的,都是统一按照这个框架进行组合的构建。关于自己的特色,我总结有三点:一是非常努力;二是对企业的跟踪比较及时,大局观也不错;三是视野相对宽广,对于成长比较快的消费品公司不排斥,我组合中也有这些东西,且获取了较高收益。

  风险提示:本资料仅作参考,不构成本公司任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证,不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同和招募说明书等法律文件,了解基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现,也不构成本基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎。

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